自我纠错：注意汤臣倍健业绩乐观预期风险

汤臣倍健23年一季报出来后，靓丽的业绩让自己兴奋，导致了被动的情绪变化，于是自己主观的第一时间调高了公司23年的盈利预期。

——这种情绪的异常波动，不论结果正确与否，实际自己已经在犯错，只是这个错误即使不体现在汤臣倍健上，也会体现在别处。既然犯错了，就需要纠错。

但这两天自己密切关注机构的研报，他们均没有调高公司盈利预测值，对23年的利润预测均维持在了17～18亿的水平之间。

【资料图】

这让我比较疑惑，是什么原因导致的该情况？照理说一季报数盈利增长情况很靓丽的，资本市场也用10%多的涨幅对短期业绩进行了很正面的反馈。

直到刚才好好看了一下一季报和28号的调研报告才觉得可能还是需要冷静下来，不宜盲目乐观。主要因为：

根据最新投资者关系报告，公司管理层表示今年销售费率将在35～40%之间，并且靠近上沿，而一季度销售费用7.65亿，销售费率仅24.6%，假设全年销售费率高达39.6%，那么一季度的利润将在四季度扣除31.08X（39.6%-24.6%）=4.66亿元。而22年一季度的销售费率为25.9%，全年40.32%，一季度在四季度实际归还利润22.81X（40.32%-25.9%）=3.29亿。意味着按39.6%的销售费率，今年四季度同比去年要多归还4.66-3.29=1.38亿元利润。估计第二、第三季度也存在类似问题，意味着今年四季度业绩会很难看。

利润在未来季度的减少数值会比较大，这个今天自己要有一个提前的预期。

所以一季度的利润水平大幅高于收入水平的现象不会贯穿整年，全年利润水平预计高于收入水平，但增幅并不会有那么大，超额弹性主要来自销售费率的降低导致的利润率的提升，现在看利润率的提升并不会有自己想象中那么好。

而一季度受疫情影响收入增速水平较高，后期大概率增速环比回落，而根据非疫情受益消费公司的收入情况看，一季报收入增速在个位数到小十位数的比较多，但毕竟汤臣倍健依旧还是受益于后疫情，因此自己保守假设2～4季度收入同比平均增速15%（机构对公司全年收入的增速预期为15%），那么2～4季度收入合计约64.2亿，23年营收95.3亿元，同增21.2%，利润率由17.63%增加0.62个点的销售费率降低值，再加上毛利率的小幅提升，23年净利率有望达到19%，当然不排除23年全年销售费率达到39.6%以上的可能性。不过分析下来，个人感觉全年按净利率19%假设相对比较合理。

则23年净利润18.1亿元，高于机构预测值，但还是需要继续维持原先18亿利润比较合理。经过这番推导，自己还是应该谨慎一些，不宜盲目乐观。

23.4.29$汤臣倍健(SZ300146)$